导读：在红星美羚最新扣非净利润逼近万元“红线”的背后，则是高毛利产品的滞销和降价，甚至是依靠大幅裁员来保住这捉襟见肘的利润，而与其合作多年的第一大客户，也在年时蹊跷注销，并通过其它存续主体转身成为了红星美羚的同区域同行业的劲敌，昔日的亲密同盟，如今成为对手。
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作者：雷都
北京编辑：翟睿
北京在经过了近两年的漫长等待后，在创业板注册制开启之初便首批递交IPO申请的陕西红星美羚乳业股份有限公司（下称“红星美羚”）终于等到了上市委审议时刻的到来，这也是创业板目前在审企业中申报时间最为“悠久”的“钉子户”企业。
早在年7月1日，红星美羚的IPO申请便获得深交所正式受理。在目送诸多企业一一获得上市审核结果之后，这一次，在即将于年5月6日召开的五一小长假后首场创业板上市委审议会议上，红星美羚将作为当日上会首例接受上市委员们对其IPO准入资格的“答辩”。
作为一家以羊乳粉为主的集羊乳制品研发、生产和销售于一体的奶制品企业，红星美羚在羊奶这一与牛乳相比并不被大众广义接受的市场中，亦算是全国较有影响力的生产企业。
据红星美羚有关IPO申报材料显示，此次上市其计划发行不超过万股以募集3.14亿资金投向“红星美羚山羊奶产业化二期建设”、“红星美羚永庆奶山羊养殖园区建设”和“营销网络建设”等三大项目及补充流动资金。
这并非红星美羚首次与资本市场嫁接。
虽然早在年便成功登陆新三板并开始交易，有着较为丰富的公众公司挂牌经历的红星美羚，其此次IPO的前景却并未因此而减弱几许不确定性。相反，从其前期耗时已近两年的“漫长”问询审核期，在平均交易所问询时长约6个月的当下，便已经隐隐透露着些许不妙的预感。
“红星美羚IPO的前期问询审核期较长，除了其因为调整内部治理结构和受相关中介机构牵连而中止外，还与其被监管层遭受现场检查有关。”一位接近于监管层的投行人士告诉叩叩财讯。
而引发监管层对其此次IPO最大质疑的万元的“居间”无息借款涉“外循环”事件，便是由此次现场检查所揭发。
年底，红星美羚实控人以个人名义通过公司财务的私人账户向其数位供应商提供了共计万元的借款，而这笔款项却又经由供应商实质流向了红星美羚的多位经销商，此后。这些经销商又将此笔资金用以采购红星美羚的相关产品，从而形成了资金的体外循环。
“体外循环是财务造假的惯用手段之一，虽然并不是说红星美羚的相关千万资金的借款一定涉及财务造假，但这种做法至少反映出了企业财务内控的缺失。”上述投行人士坦言。
更值得注意的是，红星美羚在被监管层现场检查出上述千万元“居间”借款问题后，这一由实控人授意并通过多道过桥账户曲折隐藏的“刻意隐瞒重大事项”的责任，却被推至了公司财务人员的头上。
千万元“无息”居间借款的迷雾，仅仅是红星美羚IPO的瑕疵之一。
相对羸弱的基本面和背后透露出的种种隐患，则可能是绊倒红星美羚IPO的又一障碍。
据红星美羚申报材料显示，自年起，其扣非净利润的皆保持着逐年小幅增长的态势，从最初仅万左右的规模，增长至年的.05万上下，但到了年，在经历了年的同比大增后的净利润，却出现了近五年来的首次负增长，这也让红星美羚此次IPO的最近一期财报扣非净利润下滑至了万元——这一业内公认的创业板审核红线边缘。
业绩的波动显然并非来自于行业的普遍性。
在红星美羚最新扣非净利润逼近万元“红线”的背后，则是高毛利产品的滞销和降价，甚至是依靠大幅裁员来保住这捉襟见肘的利润，而与其合作多年的第一大客户，也在年时蹊跷注销，并通过其它存续主体转身成为了红星美羚的同区域同产业的劲敌，昔日的亲密同盟，如今成为对手。
1）第一大客户转身成最大对手背后：大幅裁员、清仓双管齐下搏命IPO
对于红星美羚而言，在经过自年至年的连续4年业绩增长后，年扣非净利润的负增长，或许只是红星美羚面临成长空间进一步遭到挤压的开始。
年，红星美羚的营业收入录得3.78亿，较年的3.63亿继续保持着增长，但增收不增利的局面，让正在冲击上市的红星美羚陷入了尴尬之境。
在扣非净利润同比下滑近12%的年，红星美羚也承认，在年中，公司的综合毛利率再度下滑至近五年来的次低点。
在年至年期间，红星美羚的毛利率基本保持在较高的水平，除了年因原材料涨价和婴幼儿配方乳粉配方注册制度施行等原因，使得其当期毛利率一度下滑至32.62%外，其余的几年，红星美羚的毛利率皆超过了38%，尤其是年当年，其毛利率更是达到了46.27%，年其综合毛利率也超过了40%。
但在经历了年的营收和业绩的暴涨之后，年，红星美羚的毛利率再度回落至了34.67%。
“年公司毛利率下降的主要原因系当期收入结构变化（如高毛利率的婴配粉收入占比下降、低毛利率的大包粉上升），以及部分婴幼儿配方乳粉产品价格降低等原因综合导致主营业务毛利率较年度下滑”，在向深交所递交的相关IPO申报材料中，红星美羚如此解释其毛利率的异动。
实际上，如果不是在年内采用低价“甩卖”低毛利率的“大包粉”的方式，红星美羚的营收和利润会陷入更为难堪的局面。
大包粉即为全脂纯羊乳粉，即将生鲜羊乳通过净乳、巴氏杀菌、浓缩、喷雾干燥以及冷却等湿法工艺工序生产而成，为红星美羚较为初级的产品，客户在购买大包粉后，再进一步加工成羊奶制品。
据叩叩财讯获得的一组最新数据显示，红星美羚最为主要的三种产品为儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉及大包粉，在年中，前两种产品的销售金额都出现了下滑，而年红星美羚营收同比增长的那近万的金额，则悉数来自于对大包粉的“清库存”——当年大包粉销售金额达.79万元，而年中，红星美羚来自于大包粉的营收则仅为.87万元。
在红星美羚此次IPO的招股书中披露的一个细节也侧面证实在其他两项主营产品遭遇销售瓶颈之下其利用“低毛利”的大包粉销售拼命做高销售业绩的事实。
在年，红星美羚直销业务的毛利率大幅下滑，从年和年的53.71%、43.04%直接断崖式下滑至29.37%，对此，红星美羚解释称是因为“为控制大包粉的库存”，而向陕西金牛乳业有限公司销售“长库龄大包粉”，从而大幅拉低了直销毛利率。
在红星美羚陷入基本面危机的另一面，其最大的威胁，更来自于昔日的同盟。
曾几何时，一家名为无锡舍得生物科技有限公司（下称“舍得生物”）及其实控人家族曾是红星美羚最为亲密无间的伙伴。
二者之间的亲密关系，曾让舍得生物在年甫一成立当年便成为了红星美羚最为重要的客户，也曾让红星美羚在筹备新三板挂牌前期一度计划引入舍得生物作为股权投资者以共同分享资本市场带来的红利，二者之间的信任度，还甚至将舍得生物的关联人划拨的资金误以为是代替舍得生物入股所用。
在年之前，舍得生物一直以大额的采购金额牢牢稳居于红星美羚的第一大客户之位。
数据显示，年，红星美羚来自于舍得生物的销售金额便已达.34万元，占其当期营收的18.47%，年，舍得生物更是为红星美羚贡献了.52万的营收，占其当期营收比例的27.48%。
反观年和年中，红星美羚除舍得生物的其他前五大客户中，对红星美羚的采购金额皆仅在万元左右，就算当期的第二大客户，也仅为红星美羚贡献了5%左右的销售额。
时间进入年，舍得生物这家对于红星美羚而言可谓是最为重要的客户却突然消失在了前五大客户名单中。
在舍得生物之后，红星美羚来自于单一客户的营收比最高也仅有6.83%，与舍得生物对其的贡献皆不可同日而语。
年，舍得生物突然宣布注销。
舍得生物缘何突然与红星美羚分道扬镳并选择解散呢？
原来舍得生物实际控制人家族，并不满足作为羊奶乳品下游经销渠道的布局，在依托自己多年来对固有销售渠道优势为基础，向上游羊奶产品的生产制造拓展，在年前后，通过入股成为了另一家羊乳生产加工企业——陕西圣唐乳业有限公司（下称“圣唐乳业”）的实际控制人，从而实现了从生产到销售的一条龙体系的建成。
圣唐乳业与红星美羚不仅皆为羊奶产品生产企业，二者的产品同质化严重，需要指出的是，二者注册地皆为陕西省渭南市富平县城，皆为同一区域企业。
此外，无论从注册资本还是人员规模来看，圣唐乳业与红星美羚也不遑多让。
工商数据显示，圣唐乳业成立于年11月，注册资本为.万元，现有员工人。反观红星美羚，其注册资本则为万元，截至年12月31日，共有员工人。
据圣唐乳业
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